最新:山东、河北铁矿石产业链调研报告 | 产业调研

编辑/Max 美编/Nick

刘慧峰 | 东海期货黑色金属研究员

刘慧峰,8年黑色金属研究经验,曾在Mysteel研究中心进行4年钢铁行业研究,期间曾服务宝钢、复星、三一重工、中船等国内知名企业。2015年大商所十大投研团队比赛领队(获得第四名),2017年被评为期货日报&证券时报优秀工业品分析师。

调 研 要 点

1.环保限产力度空前,高炉及烧结限产情况执行较好,但在限产正常常态化的背景下,钢厂已经有一定的措施进行应对,故整体环保限产效果不及预期。另外,采暖季限产结束之后,在高利润的刺激下,钢厂陆续开始复产,故未来供应仍有增长空间,预计粗钢日均产量突破250万吨可能性较大。

2.4月份之后,钢材下游需求却有一定好转,螺纹钢需求较好,工地陆续开工,且4-11月存在集中赶工可能,开工及备料情况较前期有所增加。但板材下游表现不佳,汽车表现较差,家电一般。

3.据我们的了解钢厂普遍采取了低库存和按需采购的策略,主要是由于限产政策不明朗,企业不敢采购大量库存,同时,港口库存及矿种相对充足,亦无必要采购大量库存。但在复产背景下,近期矿石采购量的确有所增加

4.在此种利润水平下,钢厂没有调整矿石配比的意愿,仍然是以主流的MNP为主。由于目前低品位矿的价格已经降至历史低点,有部分钢厂在不改变入炉品位的情况下,对矿石使用结构进行了调整,由传统的纯MNP向卡粉加超特转变。

5.策略:铁矿石采取短多中空思路,1809合约下方关注430-440之间支撑,上方关注550-580附近压力。套利方面,在钢厂复产背景下,继续考虑做空螺矿比;同时在1805合约交割结束后可考虑跨期正套(买1809空1901)。

6.风险因素:钢厂复产不及预期,人民币贬值,贸易战影响波及澳洲

详 细 文 章 内 容

一、调研概述

今年春节过后,在下游需求恢复整体慢于预期,中美贸易战持续发酵的影响下,整个黑色系市场大幅下挫,且跌势一直持续至3月底。4月份之后,随着下游需求的恢复、社会库存的大幅下降以及贸易战的缓解,黑色系市场呈现企稳反弹态势。目前市场对于后期走势是反弹还是反转存在较大争议,为了准确了解市场第一线情况,我们前往河北、山东等地进行了实地调研。

调研日期:2018年4月16日-21日

调研路线:青岛-天津-唐山

调研对象:4家矿石贸易商,2个港口,1家钢厂

调研主要目的:(1)钢厂生产情况、环保限产执行情况及钢厂对环保的应对方式。(2)钢厂原料补库存情况。(3)钢厂盈利情况及矿石配比情况。(4)钢材下游需求恢复情况(5)矿石港口库存变化及疏港情况。(6)矿石贸易商库存情况以及目前产业链上下游市场心态。(7)1805合约交割情况预期

二、调研情况总结

(1)钢厂生产情况、环保限产执行情况及钢厂对环保的应对方式

由于钢厂盈利情况较好,采暖季限产结束之后已经在陆续复产,所调研的钢厂目前已经复产一座高炉,5月份之后计划在复产一座。

环保限产方面,唐山地区属于污染的重灾区,据钢厂反应今年环保力度空前,环保督查组频繁检查,高炉限产执行情况较好,另外对于烧结机的限产更加严格。一般根据空气质量确定是否限产。不过,由于环保的常态化,目前当地钢厂均有一定应对措施,主要包括:(1)转炉环节添加废钢。(2)限产时选择不太好的高炉。(3)在限产期间进行检修,而在非限产期间加大生产。因此,后期钢材供应仍有增长空间,有企业预计粗钢日均产量可能会突破250万吨。

(2)钢厂原料库存情况

据我们的了解钢厂普遍采取了低库存和按需采购的策略,山东地区的钢厂基本维持在10天到半个月,唐山地区7-10天左右,主要是由于限产政策不明朗,企业不敢采购大量库存,同时,港口库存及矿种相对充足,亦无必要采购大量库存。

不过,一些贸易商反应,近期钢厂对原料采购确实有一定增加,但采购行为由之前的买涨不买跌,转变为买跌不买涨,贸易商认为这更能反应出企业的真实需求。

(3)钢厂盈利情况及矿石配比情况

目前钢厂利润在800-1000附近(调研钢厂介绍其利润在400元/吨左右,我们认为可能是考虑了环保成本),矿到钢环节利润占比较大,钢到材环节占比较小。在此种利润水平下,钢厂没有调整矿石配比的意愿,仍然是以主流的MNP为主。据介绍,如果钢厂利润下降至500元/吨左右,钢厂开始调整矿石配比,降至300-400元/吨后,开始考虑使用中低品矿,对高品矿价支撑将减弱。

另外,由于目前低品位矿的价格已经降至历史低点,有部分钢厂在不改变入炉品位的情况下,对矿石使用结构进行了调整,由传统的纯MNP向卡粉加超特转变。

(4)钢材下游需求恢复情况

4月份之后,钢材下游需求却有一定好转,螺纹钢需求较好,工地陆续开工,且4-11月存在集中赶工可能,开工及备料情况较前期有所增加。但板材下游表现不佳,汽车表现较差,家电一般。调研企业,对成材短期基本持乐观态度,认为仍有100-200上涨空间,但对中远期保持谨慎,认为价格不具备反转条件,更对的是以宽幅震荡为主。

(5)矿石港口库存及疏港情况

调研的两个港口矿石疏港量与去年同期基本持平,但较采暖季限产期间均有所增加,增长幅度在20%-30%,表明需求情况确实有一定好转。

(6)矿石贸易商库存以及目前上下游产业链心态

当前铁矿石贸易商并未出现大量补库存情况,基本维持正常库存水平周转,主要策略以实现利润为主。港口贸易矿库存目前在30%-40%之间,库存中中高品位矿仍是决定价格走势的关键,但考虑到低品位矿的价格已经跌到历史低位,市场采购有所增加,因此,低品位矿价格对市场的影响有所增加,后期建议紧盯超特粉价格,这对于钢厂配比情况影响逐渐增大。

上下游产业链对矿价走势都呈现谨慎乐观的态度,认为矿石价格下方有成本支撑,上方有高库存压制,中期运行区间认为在60-75美元之间。

(7)1805合约交割情况

一般情况下,贸易商交割的可能性较小,都是把期货工具作为一种辅助手段,但1805合约可能会出现较多的金布巴粉交割,原因在于,金布巴粉的价格远低于PB,做为交割品其价值相较直接做为现货出售有更好的体现。

调研结论:环保限产力度空前,高炉及烧结限产情况执行较好,但在限产正常常态化的背景下,钢厂已经有一定的措施进行应对,故整体环保限产效果不及预期。另外,采暖季限产结束之后,在高利润的刺激下,钢厂陆续开始复产,故未来供应仍有增长空间,预计粗钢日均产量突破250万吨可能性较大。需求方面,钢材下游需求转好,工地陆续开工,且4-11月存在集中赶工可能,开工及备料情况较前期有所增加。但板材下游表现不佳,汽车表现较差,家电一般。钢厂对于原材料基本维持低库存、按需采购策略,但在复产背景下,采购有所增加,这一点从港口疏港量较采暖季期间明显增加也可以看出。

策略建议:铁矿石采取短多中空思路,1809合约下方关注430-440之间支撑,上方关注550-580附近压力。

套利策略:在钢厂复产背景下,继续考虑做空螺矿比;同时在1805合约交割结束后可考虑跨期正套(买1809空1901)。

三、详细调研纪要

调研对象1:青岛某铁矿石贸易企业

1.企业概况

该企业成立于2003年7月,到2013-14年铁矿石贸易量达到1600万吨。2014年之后,与山东某国有大型煤炭企业结合进行混改,国有大型煤炭企业持股51%,该企业49%,之后该企业矿石贸易量以每年30%速度递增,2017年贸易量达到4700万吨,在全国贸易商中排名前5。2016年之后企业切入煤炭板块,2017年煤炭贸易量达到900万吨,钢材贸易量120万吨,同时在规划进入木材进口板块。

2.货源结构及定价模式

该企业主要以四大矿山的主流矿为主,非主流矿贸易量每年仅100万吨。

定价模式:两拓采用 普氏(M)定价方式;Vale定价方式相对灵活,采用普氏(M+1,M+2)定价;FMG方式更为灵活,M,M+1,M+2均有所涉及。

3.销售范围及库存情况

目前企业销售范围上除东北市场外基本实现了全覆盖

库存情况:目前企业在10个港口做现货。库存结构方面每个港口侧重点不同,如山东地区以巴粗为主,唐山地区以PB、金布巴、纽曼为主,铁矿石现货净多头库存在50万吨左右,较3月份大跌之前有所增加。

4.关于目前废钢配比及钢厂利润问题

钢厂在生产过程中主要通过添加废钢来替代铁矿石,目前废钢配比最高可达到20%(沙钢)。取决于替代规模大小的是利润而非技术。

目前钢厂利润在800-1000附近,矿到钢环节利润占比较大,钢到材环节占比较小。造成目前钢厂利润高企的主要原因有三点(1)政策红利(供给侧改革),(2)技术革新(3)2015年之前钢厂持续亏损,故采取各种方式降本增效。

5.进口成本及贸易利润

铁矿石进口成本主要包括价格、运费、税费、货代费、质检费以及资金成本等,其中资金成本占比较大,海外的资金成本年化在3.5%左右。

目前贸易利润在5-10元/吨左右,前期基本处于亏损

6.钢厂库存

钢厂基本维持低库存策略,山东地区在10天-半个月,唐山地区7-10天,江内钢厂25-30天,由于PB等主流矿流动性较好,钢厂在采购上仍优先以选择主流矿为主。

7.期货交割及点价交易

企业目前有涉及点价交易,但交易量不大,基本以卖方点价为主。

交割方面,各主力合约交割均有所参与,交割矿种以卡粉、纽曼和PB为主,1705合约曾交割SSFG和SSNG,是否参与交割取决于价差,只有当交易利润超过贸易利润5-20元时才考虑交割

8.对后期价格走势看法

企业对于未来矿石现货价格走势并不悲观,认为绝对价格向下的空间很小。目前PB与金布巴价差在60元/吨,仍偏高(40元/吨属于正常水平)。考虑到低品位货存在所有权垄断问题,一旦价格过低矿商可能会停止销售,因此即使后期高低品价差收窄也可能会以低品位矿上涨方式完成,加上短期钢材价格偏多,因此对价格谨慎看多。

就企业本身而言,由于参与了期货套保,并不希望价格大幅上涨,因为相较下跌而言,上涨对企业的影响可能更大。

调研对象2:山东某大型钢厂下属贸易公司

1.企业概况

该企业成立于2006年7月,注册资金5000万人民币,企业股东拥有500万吨和200万吨两座钢厂。企业主要承担保供应和贸易两个职能,其中保证钢厂生产的量在800-900万吨,贸易矿量1100万吨(70%现货贸易,30%期货贸易),市场份额总体不大。

2.货源结构、矿石品种、品位、定价模式及销售

该企业货源结构主要以两拓、VALE、FMG为主,南非昆巴和CLIFFS也有所涉及,后来去掉。目前主要矿石品种上以PB块(62.5%)和PB(61.5%)为主。

定价上主要以长协矿为主,采用装船月指数定价。

国内销售上主要以集中在山东。

3.钢厂库存

钢厂整体维持低库存策略,库存天数在20-30天左右,更小规模的钢厂在7天左右。钢厂采取低库存策略的主要理由有(1)限产政策不明朗,突发性限产政策较多,企业没有必要保持高库存,(2)港口库存维持高位,各矿种库存充足,钢厂按需采购即可。

4.钢厂矿石配比情况

钢厂高炉生产中高低品矿均有所涉及,尽管利润高的情况下会选择高品矿,但仍有一定的比例限制,且规模较大的钢厂铁矿石配比均相对稳定。目前山东地区钢厂基本维持原配比,并不准备提高配比。同时,企业也提到高低品矿价差收窄的同时钢厂利润扩大的现象,这也表明了钢厂入炉品位继续提升空间有限。

5.钢厂生产及销售情况

企业股东在4月初采暖季限产结束之后即开始复产,目前粗钢产量去去年同期持平,且产能已经基本打满,同时提到转炉产能有一定瓶颈,继续提产空间有限。

同时提到,目前钢材出货情况相对稳定,基本维持在18-22万吨,认为未来1个月钢材价格整体维持强势

6.对后期价格走势看法

企业认为在矿山不减产的情况下,后期价格走势将较为悲观。主要原因有(1)目前内外盘倒挂,基差反应出对远月悲观预期。(2)钢厂基本维持低库存,短期不考虑补库存,除非矿山出现大规模减产,因此高低品价格有进一步收缩空间

调研对象3 天津某矿石贸易商

1.企业概况

企业为天津某国企下属二级子公司,以铁矿石贸易为主,2017年收入806亿元,贸易量4000-5000万吨,60%-70%为钢厂代理,现货贸易量20%-30%。销售范围以华北地区为主,南方市场涉及较少。公司中标了天津大部分地铁的钢材供应,同九江线材的合作内容包括矿石供应和长材代销。同时,公司还投资了加拿大的锂矿项目,并拿到了智利的碘矿控制权。

2.企业的货源结构及库存情况、及定价模式

企业货源以主流矿为主,MNP和巴西矿较多,混合超特较少。库存目前有40-50吨左右,正常周转,3月份价格下跌过程中以套保规避风险。当前主要策略仍以把握现货资源,保证利润为主。

定价上,70%贸易量是以钢厂签订的背靠背协议,价格提前锁定,在与矿山签订中短期协议,采用CFR价格。

3.销售覆盖区域环保政策情况

环保方面,山西、山东、西北地区环保压力较大,但对矿石价格影响偏中性,一方面环保导致钢材供给收缩,钢价上涨;而钢价的上涨又会带动矿价上涨。另一方面,钢材供给收缩又会导致矿石需求下降。另外,天津港环保政策更加严厉,天气不好时不能拉货。

4.钢厂原料库存情况

钢厂基本维持低库存策略,华北地区大型钢厂库存在30天左右,中型钢厂库存在20天左右,小型钢厂7-10天,靠港口钢厂库存在5天左右。采购策略上由之前的买涨不买跌变为买跌不买涨,采购的需求基本为真实需求。同时钢厂在不改变入炉品位的情况下,对矿石使用结构进行了调整,由传统的纯MNP向卡粉加超特转变。企业认为焦炭价格的下跌给了钢厂调节配比更多的选择。

5.钢材现货销售情况

北方地区需求开始启动,前期由于采暖季限产导致需求延后,天津地区存在加班加点赶工期现象。PPP收紧对钢材销售的影响暂未体现。

6.资金情况

作为国企,银行授信额度未变,对国企没限制。所以流动性的收紧对企业影响不大。

7.后期走势看法

企业对于宏观经济持谨慎乐观态度。同时认为钢材目前仍呈现紧平衡态势,当前天津地区螺纹钢需求较好,工地陆续开工,且4-11月存在集中赶工可能,开工及备料情况较前期有所增加。因此认为目前螺纹钢800多万吨的社会库存量问题不大。对于成材继续看涨100-200元/吨。

对于矿石价格走势,企业认为会呈现弱势小幅上行态势,后期走到什么程度不好说,目前矿石库存较高,消化库存需要一定的过程。一般涨价时库存消耗较好,跌价时消耗库存难。做为企业本身来讲,认为矿石价格的中期运行区间在60-75美元之间,75美元以上果断套保。

调研对象4 天津某民营矿石贸易商

1.企业概况

该企业2013年开始涉足矿石贸易,2016年贸易量突破1000万吨,17年达到1300万吨,企业认为2018年贸易量超过17年可能性不大,计划贸易量1000万吨,力争与17年持平。

2.货源结构、贸易模式及销售范围

企业在15-16年主流矿不低于300万吨,主要以FMG长协为主;17年贸易量中澳大利亚矿占70%,但不侧重两拓,主要以澳洲其他矿为主,如阿特拉斯等。其余30%以南非矿为主,如昆巴,阿斯芒等。定价上参照主流矿山定价模式。

贸易模式上,公司一般不直接与矿山接触,而主要采用与钢厂签订背对背协议的方式,招标矿也会有所参与。销售范围上,天津港辐射的20多家钢厂均有合作,另外内蒙3家钢厂,四川和江内各两家。

3.企业库存情况

企业库存情况变化不大,一般企业不会选择在利益最大化时出货,而是选择让渡部分利润,目前企业库存量在28万吨左右。企业销量最好的时间是今年2月,年初一到初五均加班,期间总共成交8条船。

4.钢厂库存以及盈利情况

钢厂库存方面,4月份钢厂未进行补库存,另外,企业以2-3家客户举例,北方钢厂有卖出长协矿现象,表明对未来预期悲观,但这也可能是价格接近谷底的表现。

钢厂利润方面,企业认为未来钢厂利润将会降至200-300,因此会增加低品矿需求,目前已经有4家钢厂开始做FMG期货,预计未来高低品价差将收窄。同时,南方部分钢厂调整矿石配比,倾向于使用低品矿,成本在200-300左右。企业认为,如果钢厂利润下降至500元/吨左右,钢厂开始调整矿石配比,降至300-400元/吨后,开始考虑使用中低品矿,对高品矿价支撑将减弱。

5.后期走势看法

对于矿石价格后期走势,企业表示因部分敞口未锁定,希望价格能有所下跌。对于5-6月市场无明确方向,主要是贸易战等不确定因素搅乱市场节奏。长期来说,对于整个行业偏悲观。

调研对象5 某大型港口下属公司

1.企业概况

该公司成立于2007年12月,公司主要以集成业务、交割业务,物流配送业务以及现货交易板块为主,公司在集团最大的远航码头设有物流配送中心,品种上铁矿石、焦炭、焦煤、动力煤均有所涉及。

2. 港口吞吐量情况

2016年公司矿石吞吐量9769万吨;2017年8130万吨。17年吞吐量大幅下降的原因一方面是因为华北地区采暖季限产,钢厂矿石采购量下降;另一方面是由于天津地区限制汽运集港,导致部分货物转投到青岛、日照等省的其他港口。

3.港口矿石库存及结构

目前企业港口矿石库存1055万吨,去年同期1021万吨,基本持平;其中贸易矿量为20%-30%,其余为钢厂货物。矿种方面,主流的澳矿、巴西矿占比达到70%,其余的如伊朗矿、印度矿等均有所涉及。

4.矿石疏港以及发运覆盖范围

港口疏港量有火运和汽运两种方式,火运疏港每天有30列火车,9-10万吨左右,与去年同期基本持平;货物发运主要以河北为主,山西、内蒙均有所涉及。由于目前低品位价格过低,所以从不同矿种发货情况看,超特粉的采购量有所增加。

5.港口费用及期货交割情况

港杂费用方面,港建费5.6元/吨,港杂费合计30.3元/吨。

交割方面,焦炭交割量占80%,铁矿石交割不多,目前仅交割1次。

6.焦炭相关情况

17年外贸出口量200万吨。近期港口焦炭库存有所下降,企业认为后期焦炭价格仍有100元左右下调空间。

调研对象6 唐山某大型民营钢厂

1.企业概况

该企业为一家长流程钢企,产能700万吨,主要以生产热轧为主,占比90%冷轧、镀锌也有所涉及,目前有员工万人。15年企业亏损20亿元,17年盈利30亿元

2.矿种、运输以及原料配比情况

企业所采购的矿石基本以澳矿PB粉为主,主要从曹妃甸港口运至厂区,运输成本在30元/吨。企业目前吨钢利润400元/吨,目前不考虑调整矿石配比。

3. 环保限产执行情况及钢厂应对方式

企业目前有5座450立方高炉,采暖季期间限产3座,目前已经复产一座,5月份计划在复产一座,另外一座不准备在复产。另外,目前唐山地区环保已经常态化,企业主要通过以下一些方式应对:(1)转炉环节添加废钢,目前废钢添加比例达到15%。(2)限产时选择不太好的高炉。(3)在限产期间进行检修,而在非限产期间加大生产。

另外,对于烧结机的限产政策更加严格,这在一定程度上提振了块矿的需求。

4.企业原料库存

目前采取低库存策略,以按需采购为主。矿石库存在15天左右,没有大幅补库存的计划。认为目前矿石库存较大,供应充足,钢厂基本能占据主导地位。焦炭库存10天左右,企业拥有自有焦化厂,能满足50%需求,其余部分外采。焦化厂前期亏损,近期有小幅盈利。

5.企业成材销售情况

企业销售上主要以协议户为主,一般一年签订一次协议,因此成材无库存。企业销售半径在500KM范围,主要辐射天津、山东等地。出口量在5%-10%之间,故中美贸易战对企业的销售基本无影响。同时,企业热卷占比90%,设备固定,在长板材利润分化的情况下,不存在铁水调配问题。

6.钢材下游需求及企业客户库存情况

企业现有客户库存与去年同期相比偏低,年前囤货的客户目前亏损在200元/吨左右。下游需求上认为目前冷系下游不好,汽车销售情况较差,家电表现一般。

7.铁矿石高低品价差看法

认为高低品价差继续收窄,但空间有限。目前高品位矿石的供应量在增加,而低品位矿价格已经处于历史低位。据企业了解目前买低品位矿基本不需要再期货市场套保,而采购高品矿则需要套保。

8.对于后期走势看法

认为钢材价格呈现宽幅震荡格局,市场一些条件与去年相比偏空,因此不具备大幅拉涨条件。

调研对象7: 某大型港口下属储运公司

1.企业概况

该公司成立于2008年9月,注册资金5000万人民币,主要业务范围以铁矿石、内贸下水煤和钢材出口贸易为主,公司拥有25万吨继铁矿码头泊位5个,可以接卸17-25万吨载重吨船舶。公司所属港口为北煤南运7大港口之一。

2.港口吞吐量及库存情况

2017年港口货物总吞吐量2.7亿吨;其中铁矿石吞吐量1.12亿吨,与2016年基本持平;钢材1715.29万吨;煤炭6925.54万吨,铁矿石作业面积400-500万平方米

目前港口矿石库存为1759.87万吨,主要以PB和金布巴为主,港口矿石发运主要以唐山地区为主,同时辐射河北、山西以及内蒙古等地区。

3.矿石疏港情况

港口每日汽运疏港在4000-5000辆车(运量约30吨/辆车),总的疏港量在33-34万吨/天,与去年同期持平,较采暖季期间增加约30%。采暖季期间疏港量在25-26万吨/天

4.港口相关费用情况

港口港杂费用25元/吨

交割费用:厂库交割成本5元/吨(倒垛及取样费用4元,交割费用1元/吨),仓储费用1元(0.5元/天*2)

5.1805合约交割情况预计

一般情况下,贸易商交割的可能性较小,都是把期货工具作为一种辅助手段,但1805合约可能会出现较多的金布巴粉交割,原因在于,金布巴粉的价格远低于PB,做为交割品其价值相较直接做为现货出售有更好的体现。目前,所调研的港口金布巴库存约为160万吨。

6.对未来行情走势看法

总体看空,但认为反弹将会持续一段时间。主要是由于钢厂目前产能已经打满,继续增长空间有限,所以钢价的强势会带动矿价走强,同时,钢厂矿石库存较低,仍有补库存需求。

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