01
运行逻辑
下周宏观数据方面仍旧较为平静，市场已经接受对美联储年内不加息的预期。唯有中美贸易谈判的变数，恐再起波澜。锌品种基本面也较为平淡，LME虽有小幅交仓，但市场已经较为平静，锌价并未应声做出大幅的下跌。
从LME结构看，12月date和1月date也不会再有较为集中的多头，绝对价格上可能还是较为平淡，除非宏观出现恶化成为进一步下跌的驱动力。接近年底，国内现货长单也开始谈判，近期在几无进口的背景下，消费良好，叠加冶炼厂运输不畅，有限的库存对比过于庞大的当月近月持仓，警惕短期内相对价格的继续提高，或来自于现货端的短期急促行情。
02
产业调研
1、（11-22）云南某锌冶炼厂检修结束，下周逐步恢复产量。
2、（11-8）河南某企业11月系统检修，预计影响小几千吨量；
3、（11-29）近期基建订单持续发热，北方结构件厂开工较为良好，但时不时的环保限产令邯郸及周边管件厂不堪其扰。
4、（11-17）本周合金类消费较为亮眼，部分地产配套订单环比上升显著，汽车类订单还是较为一般。
市场矛盾及交易策略调研
走势：近期锌价自高位回落，尤以LME交仓后尤为明显，显示美元持货者也愿意高back下交仓，同时也佐证境外存在可用于交仓的隐性库存。市场资金由此看空锌且方向较为一致，但由于年底结算等原因也仅以轻仓表示参与。
03
数据
1、本周国产锌精矿加工费较上周有所抬高，主流成交在6050-6500元/吨，进口锌精矿加工费报290-310美元/吨；近期，境内外加工费分歧较大，国内锌矿市场由于冬季部分矿山停止选矿叠加此前的广西安全事故，从而导致供应收缩，国内矿山坚持报价，不少地区下调加工费；但是进口锌精矿加工费却另上调10美元，显示出海外市场锌矿的宽裕。
2、周内沪伦比值较为僵持，后半周LME再度出现交仓，使得伦锌进一步下挫，沪伦比价后半周开始回升，三月比值回升至7.77-7.83附近，实物进口亏损在亏1100-1300元/吨之间。大幅进口亏损导致报关几乎被锁死，保税库库存继续堆积；
3、本周随着锌价的下挫，上海市场现货升水明显推高，对1912合约升水提高至179-190元/吨附近，由于近期进口报关较少，叠加冶炼厂运输稍慢，从而令现货颇为紧俏，广东市场现货收紧尤为明显，市场还处于旺季之中，消费尚可，冶炼厂低价惜售明显，现货对当月升水抬高至50-60元/吨附近。
4、本周国内库存下降0.59万吨，至12.34万吨；保税库存增加1900吨至8.09万吨，中国地区合并库存20.43吨，LME库存5.94万吨，较上周减少500吨，周内出现了一次小量交仓，全球显性库存共计26.37万吨，较上周减少0.49万吨，全球总计较年初减少2.16万吨，较去年同期下降0.9万吨。
策略：空头继续持有
风险：高层利好政策继续加持或消费超预期强劲
1、对于全球消费增速的预期，至0.5%。
2、根据最新冶炼排产计划略有下调今年冶炼增量
04
价格预测与操作建议
▲长周期价格预测：（本期更新：2019-9-8）
长周期看，未来2-3年锌精矿对应锌消费出现连续过剩且在当前价格前提下，过剩量级也逐年扩大，因而需要通过锌价下跌（实质是锌精矿价格下跌）来调节锌矿产出，由于我们对远期锌消费持谨慎观点，预计在0-1%的消费增速情况下，所对应的锌矿量级成本预计在2200美元/吨附近。
▲中短期市场预期和矛盾（本期更新：2019-9-8）
经过上半年的锌价与TC双双下跌，锌矿价格已经跌至2016年价格附近水平，进一步中期压缩的利润较为有限。另一方面，冶炼由于各种原因，导致下半年增量低于预期，从而致使锌锭库存积累进度缓慢。在当前消费水平和供应节奏下，四季度国内仍旧需要去化很大部分的库存，令市场再度回到低库存的境地中。
▲投资建议
在锌价下跌过程中，供应端（锌矿与冶炼）重新分配利润，从而抑制冶炼产出的增量；
最终修正目前锌锭略有过剩的状态；
短期和中期时间内，有限的锌锭库存都有可能成为扰动市场（更多体现为现货与基差），因而警惕未来每个合约进入当月后的基差剧烈波动；
由于四季度，国内仍会出现深度短缺，需要依赖一定进口才能平衡，因而可以考虑进口出现深度亏损时建立跨期反套策略。
▲保值建议
矿山：逢高择机卖出锁定利润
加工、贸易：卖出保值可尝试建立近月
下游：买入保值选择远月合约
05
市场调研（11-29）
产业调研：供应环节
1、（11-22）云南某锌冶炼厂检修结束，下周逐步恢复产量
2、（11-8）河南某企业11月系统检修，预计影响小几千吨量
产业调研：消费环节
1、（11-29）近期基建订单持续发热，北方结构件厂开工较为良好，但时不时的环保限产令邯郸及周边管件厂不堪其扰
2、（11-17）本周合金类消费较为亮眼，部分地产配套订单环比上升显著，汽车类订单还是较为一般
市场矛盾及交易策略调研
1、走势：近期锌价自高位回落，尤以LME交仓后尤为明显，显示美元持货者也愿意高back下交仓，同时也佐证境外存在可用于交仓的隐性库存。市场资金由此看空锌且方向较为一致，但由于年底结算等原因也仅以轻仓表示参与。
锌精矿现货市场表现
1）本周国产锌精矿加工费较上周有所抬高，主流成交在6050-6500元/吨，进口锌精矿加工费报290-310美元/吨。
2）近期，境内外加工费分歧较大，国内锌矿市场由于冬季部分矿山停止选矿叠加此前的广西安全事故，从而导致供应收缩，国内
矿山坚持报价，不少地区下调加工费；但是进口锌精矿加工费却另上调10美元，显示出海外市场锌矿的宽裕。
锌精矿供应
1）近期，部分省份加工费出现下调，湖南、四川地区、广西地区加工费均出现20-50元/吨不等的下调。
2）近期冶炼厂着力准备冬储，因而冶炼原料库存有所增加，重点冶炼企业基本维持在28-30天附近。
精炼锌环节利润丰厚
1）据smm调研，10月国内重点冶炼企业开工率为87%，环比增加2.23%。
2）10月，随着冶炼利润的维持高位，国内已无大型集中检修的安排，另一方面，不少企业更是突破常规产量，实现超产，令国内总产量进一步推高。
3）此外，双燕和株冶两个颇为焦点的企业也进一步兑现了产量提升空间。
4）11月检修的企业有豫光、文山锌铟，合并检修减量约万余吨。
境外精炼锌生产事故频发
1）10月，月初Vedanta发布公告，称旗下Skprpion冶炼厂因故自11月停产至明年2月为其四个月，预计影响产量3-4万吨。
2）今年海外锌锭增量本就稀少，8月teck冶炼厂长时间跨度检修，本次vedanta的检修令境外锌锭结余进一步收窄。
进口锌市场
1）周内沪伦比值较为僵持，后半周LME再度出现交仓，使得伦锌进一步下挫，沪伦比价后半周开始回升，三月比值回升至7.77-7.83附近，实物进口亏损在亏1100-1300元/吨之间。
2）大幅进口亏损导致报关几乎被锁死，保税库库存继续堆积。
国内现货市场
1）本周随着锌价的下挫，上海市场现货升水明显推高，对1912合约升水提高至179-190元/吨附近，由于近期进口报关较少，叠加冶炼厂运输稍慢，从而令现货颇为紧俏。
2）广东市场现货收紧尤为明显，市场还处于旺季之中，消费尚可，冶炼厂低价惜售明显，现货对当月升水抬高至50-60元/吨附近。
国内锌消费情况
1）据Mysteel调研数据显示，镀锌整体开工率为87.59%；产能利用率为67.14%，较上周回升1.59%；周产量为80.76万吨，较上周增加1.91万吨；
2）据Mysteel调研数据显示，彩涂整体开工率为88.29%；产能利用率为65.11%，较上周回升1.63%；周产量为18.01万吨，较上周增加0.45万吨；
3）镀锌88.32万吨周环比减2.69万吨；彩涂13.86万吨周环比减0.28万吨。涂镀总库存102.18万吨周环比减2.97万吨。
国内锌消费情况
1）据SMM调研显示：10月镀锌开工率为85.89%，环比上升4.84个百分点，同比上升2.23个百分点订单回归较为显著；此外，在国庆附近环保问题也耽误了一部分企业生产。
2）据SMM调研显示：10月压铸合金开工率为48.41%，环比下降3.20个百分点，同比增长0.12个百分点；其中，汽车配件等订单还是比较弱的，拉链玩具等出口订单有所减少。另一方面，地产配套订单有所上升。
3）据SMM调研显示：10月氧化锌开工率为49.63%，环比减少0.42个百分点，同比下降3.29个百分点；汽车行业的疲弱主导着氧化锌消费的低迷。
4）从下游端的原料库存（即锌锭库存），10月下游原料库存平均上升1天至7天天，其中镀锌上升1.4天天至7.7天，压铸合金上升至0.7天。
库存表现
1）本周国内库存下降0.59万吨，至12.34万吨；保税库存增加1900吨至8.09万吨，中国地区合并库存20.43吨。
2）LME库存5.94万吨，较上周减少500吨，周内出现了一次小量交仓。
3）全球显性库存共计26.37万吨，较上周减少0.49万吨，全球总计较年初减少2.16万吨，较去年同期下降0.9万吨。
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