供需边际转弱+累库预期增强 pta期货反弹受限

11月以来,疫苗利好消息频发,原油价格持续拉涨,带动能化板块整体走高,pta期货价格随之一度反弹至3500以上。本轮反弹受到成本端主导,而pta市场供需边际转弱,年前预期加速累库,或限制期货价格反弹空间。

pta累库预期增强 加工差面临压缩

pta行业历经2015-2016年产能出清之后,今年再次进入扩产高峰期。今年国内计划新增pta产能1090万吨,产能增速将达到20.8%。至年底,pta总产能将达到6333万吨,超过聚酯总产能,形成绝对过剩的状态。

目前中泰石化120万吨、恒力石化两套共计500万吨pta新装置已经于上半年顺利投产,独山能源220万吨pta新装置已于10月份顺利投产。福建百宏240万吨新装置计划12月投料试车。2021年仍有600万吨pta新装置计划投产,集中在一季度。

面临较大的新产能释放压力,pta期价表现明显弱于上游的原油和石脑油。而国内PX行业自去年率先扩张,供应逐步趋于宽松,导致产业链利润再分配,PX环节向pta环节让利。目前pta盘面加工差仍维持600元/吨左右,大部分主流装置仍能够保持一定盈利。在高利润驱动下,pta企业积极生产,国内综合负荷达到90%以上,pta产量创下近几年的新高。

但是下游聚酯需求增速相对较低,加之疫情导致需求快速萎缩,pta库存自3月份以来大幅攀升超过400万吨。此外,9 月份 pta 仓单集中注销,期货库存流入现货市场,现货市场流动性充足,pta基差表现偏弱。新年度仓单注册开始后,pta期货仓单快速攀升,pta整体库存量依然居高。目前pta开工负荷提升至90%以上。福建百宏250万吨新装置计划12月投料试车,pta现货供应充足且下游聚酯产销不佳,11-12月pta将加速累库,pta加工差存在进一步压缩的空间。

聚酯产销疲弱,织造库存回升

国庆过后,国外疫情严峻部分纺织订单回流国内,以及国内冷冬预期下秋冬订单爆发。终端纺织服装需求表现超预,带动节后聚酯产业链强势反弹,pta期货一度反弹至3600以上。涤短期货10月12日上市后连续拉涨,累计涨幅超10%。纺织工厂积极补货,聚酯工厂借机涨价去库存,聚酯产品现金流也得到较大程度的修复,表现最好的短纤现金流一度回升至700元/吨以上。

经过这一轮涨价去库后,终端需求利好被消化,终端采购回归理性,聚酯产销明显回落。随着国际油价下跌,化工板块整体走弱,pta、MEG都出现回调,前期领涨的短纤期货最大调整幅度超过700点。新凤鸣另一条110万吨生产线顺利投产,pta期价遭遇巨大冲击,走势明显弱于原油,pta期货2101合约最低到3200以下,pta指数逼近4月份创下的历史最低点。

目前终端织机负荷下滑至9成以下,聚酯负荷稳中趋降,聚酯产品库存以及坯布库存拐点显现。产业链自上而下的大幅调整使得市场心态趋于谨慎,聚酯工厂降价促销也没有明显效果,聚酯产品现金流被大幅压缩,其中前期效益较好的短纤、长丝DTY和瓶片尚能维持正的现金流,而FDY、POY和切片已经陷入亏损状态。

从新增产能来看,聚酯行业自2017-2018年进入景气周期,近三年产能平均增速维持在6.6%附近。2020年有631万吨聚酯新产能计划投产,考虑到部分装置有延迟投产可能,预计实际新增产能在544万吨,产能增速预估为9.8%,远低于PX和pta行业产能增速。至2020年底,聚酯产能将达到6101万吨。截至11月底,已投产新增聚酯产能449万吨,年前仍有95万吨聚酯新装置待投产。

综上来看:成本方面,长期来看,疫苗被应用于疫情控制只是时间问题,市场需求在逐步恢复,原油中长期具有多配价值。短期来看,市场依然处于国外疫情严峻的现实与疫苗利好消息的博弈之中,油价走势可能反复。油价达到50美元上方,能够覆盖美国页岩油成本,页岩油将逐步复产,此外欧佩克减产动力也会减弱,进而对油价形成压制。短期油价在45-50美元区间波动。

短期PX供需边际改善,12月仍面临新装置投产压力,明年国内仍有880万吨新装置计划投产, PX行业低加工费、绝对库存高位或将成为常态。

供需方面,今年国内计划新增pta产能1090万吨,产能增速将达到20.8%。至年底,pta总产能将超过聚酯总产能,形成绝对过剩的状态。福建百宏240万吨新装置计划12月投料试车。2021年仍有600万吨pta新装置计划投产,集中在一季度。得益于上游让利,pta加工差依然偏高,开工负荷达9成以上,年前累库加速。

操作建议:成本端尚存在一定支撑,短期价格中枢跟随原油走势,关注3600-3650压力。供需面总体偏弱,中线反弹沽空。pta加工差参考300-700区间;产品配置上宜作为空配品种。

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