存在做多安全边际 铁矿石期货为什么能牛市再现?

短期来看,铁矿石供需边际走弱,盘面有回调压力。目前铁矿石到港量处于高位,压港数量再创新高,后续压港缓解对铁矿石供应形成增量;受雨季影响,建筑用钢需求持续低位,钢材累库,钢厂利润下滑,叠加限产影响,钢厂原料补库动力不足,疏港量或将回落。

但中长期来看,铁矿石偏强基本面不变,下半年海外需求逐步恢复,四大矿山供给增量有限,尤其是澳洲三大矿山供给依然偏紧,随着金九银十到来,基建发力、地产赶工,将带动钢材快速降库,钢价企稳后钢厂铁矿石补库需求有进一步释放的空间。目前澳矿库存偏低,铁矿石结构性矛盾尚未缓解,01铁矿石期货合约基差较大,贴水修复限制其下跌空间,关注800一线支撑位表现。

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行情回顾:今年铁矿石为什么能牛市再现?

今年铁矿石再现2019年的牛市行情,62%铁矿石普式指数从2月初最低79.8美元/吨上涨至8月中最高的128.4美元/吨,涨幅高达61%。本轮矿价大涨的主要逻辑是全球宽松货币与财政政策背景下,国内疫情控制后,地产、基建、制造业投资修复带来用钢需求同比增速大增,同时主流矿供给增量有限,供需缺口拉大,45港口铁矿石总库存持续下降,尤其是盘面对应的澳矿库存偏低,结构性矛盾突出带动矿价不断向上突破。

具体来看,供给方面,主流矿山扩产周期已过,在建产能多数只是弥补将要枯竭产能,天气扰动加剧供给紧张局面,疫情升温影响矿山产能利用率释放及拖累复产进度。今年四大矿山铁矿石供给同比增量较为有限,上半年四大矿山运量同比+0.43%,但受疫情影响,外矿发往中国比例提高,非主流矿供给增量较大。截止8月21日,本年26港口铁矿石周均到港量2047.9万吨,同比+8.49%。

价格是供需共同作用的结果,需求往往是行情启动的关键因素。本轮这波始于4月初的铁矿石大牛市,与我国终端需求加速释放期相一致。整体来看,环保限产影响减弱,今年铁矿石需求旺盛,虽然春节期间的疫情导致终端需求延迟启动,但长流程钢厂连续生产,铁矿石刚性需求较好,3月随着我国疫情控制,终端需求明显释放,高炉复产带动铁矿石需求进一步上升。截止8月21日,钢联统计的本年全国247家钢厂日均铁水产量234.8万吨,同比+2.95%,近4周日均铁水产量252.4万吨,同比+8.95%。

低库存是矿价涨幅大的另一个重要原因。春节节后至6月中,45港口铁矿石总库存处于持续降库过程中,降幅高达1940万吨,铁矿石45港口总库存最低1.06亿吨,同比-1100万吨。6月中至7月底,由于疏港回落、到港上升,铁矿石整体库存增幅较大,45港口库存回升622万吨至1.14亿吨,但盘面对应的中品澳矿累库不明显。8月初,随着唐山限产放开,终端需求逐步回升,疏港量再创新高,虽然短期到港量偏高,港口库存依然止增转跌,尤其是澳洲矿降幅明显,结构性矛盾突出。

此外,面对疫情,全球主要经济体均采取“超宽松货币政策”,我国货币政策、财政政策也更加积极,疫情后基建、地产投资快速修复。宽松的货币环境推动商品价格大涨。

未来铁矿石供给有哪些变化?

(1)下半年澳洲三大矿山环比同比增量均有限,VALE增量较大。

VALE产量变数最大,受疫情的影响,VALE大量矿山复产进度推后至2021年,根据VALE二季报,2020年铁矿石粉生产指导不变,为3.1-3.3亿吨,该区间的最低值概率最大。球团指导从3000-3500万吨改为3500-4000万吨。预计下半年VALE产量环比+5560万吨,同比+1775万吨,下半年运量环比+6894万吨,同比+1548万吨。下半年随着降雨的减少,VALE产能利用率提高,特别是S11D六月已经满负荷生产,产量达到年化9100万吨,下半年供给将季节性上升。为应对疫情,VALE对员工进行大量测试,缺勤率已较4月峰值明显下降,但疫情仍然是影响VALE产能释放及矿山复产进度的重要因素。

根据四大矿山季报,预计澳洲三大矿山下半年供给环比上半年+559万吨,同比+385万吨(+0.97%);四大矿山下半年发中国铁矿石环比上半年+4956万吨,同比+1334万吨(+2.96%)。

(2)非主流矿进口占比提高,预计非主流矿2020同比+2500万吨,其中上半年同比+1500万吨,下半年同比+1000万吨。预计下半年外矿合计供给同比增速约4%。

1-7月我国进口铁矿石6.6亿吨,同比+11.8%,7月我国铁矿石进口增速23.76%,进口提速主要受矿山季末冲量影响。1-6月进口铁矿石5.47亿吨,同比+9.6%,其中,进口澳矿3.49亿吨,同比+9.1%,巴西矿9477万吨,同比-2.5%,进口其他国家铁矿石1.03亿吨,同比+25.88%。印度矿同比明显增长,1-6月进口1314万吨,同比增817吨(+164%);南非矿同比增长较快,1-6月进口2477万吨,同比增315万吨(+15%);乌克兰矿同比亦明显增长,1-6月进口1183万吨,同比增649万吨(+122%)。整体,疫情和高矿价刺激下,非主流发货量明显提升,非主流矿占我国进口铁矿石占比由2019年底的16.54%上升至18.79%。

(3)目前外矿到港量处于历史高位,按船期推算,后期到港量有望回落,但压港数量创新高,后续压港缓解对铁矿石供应形成压力。

近期铁矿石整体到港量处于历史高位,近4周26港口铁矿石每周平均到港量2446万吨,同比+25.2%。从近4周澳巴铁矿石发货情况看,澳巴由于检修较多,发货整体处于较低水平。14港口澳洲近4周每周平均发中国的铁矿石1375万吨,同比2.25%,巴西铁矿石近4周每周平均发货687.8万吨,同比-8.37%,从船期看,后期到港量有望环比回落。但是随着澳巴检修减少,澳巴发货量将低位回升,但同比增幅有限。同时,海外复产复工持续推进,主要经济体制造业PMI明显回升,海外铁矿石需求明显恢复,特别是近期美国疫情缓解,钢厂产能利用率环比明显回升。海外需求恢复将缓解外矿对中国的供给压力。

但今年受疫情、天气、集中到港、铁矿石进口许可证政策调整等因素影响,自今年5月底之后,在港船舶数量持续增加,根据钢联统计,截止8月21日,在港船只185条,近三个月在港船舶数量累计增加101条,增幅达到120%。钢联调研了10个压港比较严重的港口,7个港口表示当前自家的压港已经在最高峰或者已过高峰,其中3家甚至表示月底前能恢复到正常情况的;但也有3家港口表示目前没有很好的措施去缓解压港,只能等待外力影响(如集中到港、天气等因素)自然过去。综合来看,铁矿石压港缓解为未来铁矿石供应提供增量。

(4)内矿产量整体维持高位。

1-2月受新冠疫情影响,国产矿产量大幅收缩,3月随着国内疫情控制,国产矿逐步复产,内矿产量明显提速,5月累计同比增速由负转正。据中国统计局数据,2020年1-6月我国铁矿石原矿产量合计4.14亿吨,同比+1.7%。

从钢联高频数据看,目前国内矿山开工率已恢复至年内高点,在高矿价的刺激下,内矿产量有望维持高位。截止8月21日,全国266座矿山铁精粉产量43.63万吨/天,环比上月+0.43万吨/天,同比+2.09万吨/天(+5%);全国266座矿山产能利用率69.15%,环比上月+0.68个百分点,同比+3.31个百分点。

考虑到环保对矿山的影响减弱,叠加2019年高矿价刺激了整个国内矿山投资,随着新建产能的投产,后期国产矿产量仍然有增长空间。预计全年国产铁精粉同比增1000万吨(+5%),增量主要在下半年。

未来铁矿石需求有哪些变化?

(1)下半年货币与社融增速有望维持高位,流动性宽松推动商品价格上涨。

为应对疫情,今年货币和财政刺激力度超前,除了降准、降息正常的逆周期调节货币政策,还针对疫情推出特殊阶段的货币政策工具。央行行长易纲表示全年人民币贷款新增近20万亿元,社会融资规模的增量将超过30万亿元。全年新增社融以32.5万亿预估,全年新增社融增速有望达27%,上半年新增社融同比增速高达42.56%。随着经济企稳,下半年货币政策将从超宽松状态向经济恢复的“总量适度”过渡,更加强调精准导向,但下半年货币和社融增速有望保持高位,政府融资增长空间较大。

1-7月社融同比+6.6万亿,但政府债券部分的贡献仅为1.2万亿。按两会的财政预算,全年政府债券净发行规模8.5万亿,同比+3.6万亿,1-7月政府债券总发行规模4.3万亿,剩余5个月的政府债券总发行额将达4.2万亿,同比+2.6万亿。政府融资的大幅增长将拉动社融维持高位,尤其利好基建投资。全球主要经济体均采取超常规的货币政策,从中美利差来看,截止8月26日,中美利差高达2.37%,处于历史极高水平。全球流动性宽松助推商品价格上涨。

(2)地产、基建旺季赶工以及制造业投资修复支撑铁矿石需求释放。

积极的财政政策、宽松的货币环境对地产和基建投资有明显拉动。分结构来看,基建对螺纹钢(3776, 59.00, 1.59%)需求的拉动最为突出,全年乐观估计基建投资增速可达10%以上,下半年基建投资同比增速可达15-20%。地产投资全年预计同比+5%,下半年地产投资增速有望维持8%。但“房住不炒”政策基调下,近期部分城市房价上涨过快,房地产政策有所收紧。监管部门为控制地产企业有息债务规模,出台新规对房企按“红-橙-黄-绿”四挡管理,并设置了“三道红线”,政策的微调将影响银行对房地产的贷款政策,限制地产投资增速上行。但地产销售持续修复,低利率对地产投资均有正向作用,旺季赶工背景下,钢材终端需求维持偏乐观看法。

(3)短期钢材累库,钢厂利润下滑,叠加限产影响,钢厂原料补库动力不足,但金九银十旺季需求启动将带动钢材降库,届时钢厂补库需求有进一步释放的空间。

目前雨季尚未结束,建筑钢材需求未见明显回升,钢材高产量背景下,螺纹钢库存偏高压制钢材现货价格上行,矿价大涨后,目前钢厂利润明显压缩,短期钢厂补库动力不足。截止8月26日,华东地区热卷(4002, 57.00,1.44%)税后利润154元/吨,螺纹钢税后利润7元/吨。近期唐山限产加严,日耗有所回落。截止8月28日,64家样本钢厂进口矿烧结粉矿总库存1670.71元/吨,环比上月+1.17万吨,同比+12.3%;库存可用天数25天,环比上月+2天,同比+1天。但是随着雨季结束,建筑钢材需求将明显恢复,钢价走强带动铁矿石刚性需求进一步释放。截止8月21日,45港口铁矿石日均疏港量327.36万吨,环比上月+47万吨,同比+6.11%%。

做多铁矿石期货2101策略逻辑:主流澳矿供给增量有限,澳矿库存偏低,铁矿石结构性矛盾较为突出;旺季终端赶工需求释放,钢厂补库推动矿价上涨;盘面对比现货贴水大,存在做多安全边际。

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