市场持续振荡背景下 股指走势上演“V”形反转

本周,海外市场波动加大,美债收益率快速攀升,金银价格大幅调整,影响到市场风险偏好。与此同时,周二公布的国内7月经济数据不及预期,引发市场对于流动性的担忧,带动A股市场大幅下跌。周三,A股日内V形反转,韧性较强。在外部影响不断、市场持续振荡的背景下,风格均衡成为当前市场的关键词。技术上,期指仍处于下有经济和政策支撑,上有外部制约的区间振荡格局,IF、IH、IC参考区间分别为4400—4800、3100—3350、6050—6650,投资者可背靠区间上下沿高抛低吸操作。

股指的定价主要由盈利和估值两方面来决定,其中盈利主要取决于宏观经济基本面和中观行业的景气程度。宏观层面的工业企业利润数据,通常在每个月的下旬公布,属于滞后指标,可以简单地通过“量(工业增加值)×价(工业出厂价格PPI)-成本”进行预测。价的角度来看,周一公布的7月CPI同比上涨2.7%,预期2.6%,前值2.5%;7月PPI同比-2.4%,预期-2.5%,前值-3.0%,均略高于预期。量的角度来看,周五将公布7月工业生产、消费、投资数据,市场预测社会消费品零售同比增速有望回正,为年内首次,固定投资累计增速负增长或继续收窄,且回正在即。目前经济整体处于复苏轨道,从盈利角度对股市形成支撑。

对于估值而言,可从无风险利率和风险溢价两个角度来理解对股指价格的影响。对于无风险利率,主要从国内外货币政策即宏观流动性进行监测。宏观流动性主要是指货币政策的基调,反映到跟踪指标上主要是利率的变化,包括短期银行间的Shibor利率、10年期国债收益率以及信用利差等。

从国内货币政策来看,7月30日的政治局会议上删除“降准、降息”,强调“精准导向”,8月6日的二季度央行例会上删除“逆周期调节”,并反思低利率风险。周二公布的金融数据不及预期,M2增速为10.7%,低于预期的11.2%,7月社融新增1.69万亿元,低于预期的1.85万亿元,新增人民币贷款9927亿元,低于预期的1.18万亿元,引发市场对于流动性收紧的担忧,带动A股当日大幅下跌。

从国外流动性来看,10年期美债收益率本周快速拉升12个基点至0.69%,为7月13日以来最高,2年期美债和10年期美债之间的利差扩大了近6个基点。股票和商品等资产类别估值都处于历史高位,投资者对其风险敞口也较大,一旦无风险利率上升,各类资产调整不可避免,包括黄金等避险资产。

值得注意的的是,宏观流动性不是股市的主要矛盾,股市流动性才更重要。股市流动性主要是指进入到A股市场的资金,包括公募基金、海外资金、融资余额、个人投资者资金、保险资金、企业年金、养老金、银行理财资金等增量资金。宏观流动性和股市流动性之间存在一定的关联性,但宏观流动性的变化能否传导至股票市场,其中一个重要的影响变量是股市监管政策。监管政策的周期性是影响股票市场流动性的根本原因,也导致了宏观流动性和股票市场流动性的差异。

从风险溢价角度来看,周二海外资产出现剧烈变化的直接的催化剂,一方面有关俄罗斯疫苗研制进展的报道,一方面对于美国两党就新一轮财政刺激预期继续谈判的预期。

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