利空因素集聚 沪铜期货迎来阶段性调整

上半年铜期货价格V形反转得益于宏观面的改善,以及消费和超预期的去库表现。但近期国内消费略显疲软,供应环比增加较快,叠加宏观局势变化,沪铜期货面临小幅调整需求。年内来看,前期市场对流动性充裕和经济修复的预期仍有待验证,铜价难言就此逆转。

利空因素集聚 沪铜期货迎来阶段性调整

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产能利用率回升

下半年至今,国内显性库存大幅上升的背后,一方面是消费季节性的放缓,另一方面是供应环比大幅回升,也主要体现在废铜供应、进口及国产铜产量的触底,且以后者为主。

二季度境外铜矿商财报显示,产量指引变化与上一期变化不显著,我们仍然维持下半年铜精矿小幅增加(10W)的预期。7月国内铜精矿进口179万吨,环比上升13%。随着6月秘鲁铜精矿同比下滑幅度缩减至9%,智利铜矿解除罢工威胁,铜精矿供应最紧张的时刻暂告一段落。从冶炼厂调研来看,大部分冶炼厂反馈精矿紧张度有所缓解,8月排产环比提升,加之近期废铜锭及粗铜供应偏宽裕,预计整体产能利用率环比回升。

废铜短期改善,得益于进口流入增加,三季度仍相对乐观,但四季度不确定性偏大,主要原因在于,一是境外欧美废铜回收改善的空间有限,二是新政执行的不确定性。而废铜短期的改善,也成为精铜消费的最大冲击,极大的区别于废铜在上半年的角色。

虽然短期增库压力在持续,但总体库存压力是偏小的。7月底,全球电铜显性库存为59万吨,接近3年的低点55万吨,环比下降2万吨,较去年末增加4万吨,大幅高于去年同期的88万吨。在国内大量进口及境外经济弱修复的带动下,境外去库,境内增库,总体库存水平仍是绝对低值。综合来看,8月供需仍无较大矛盾,增库压力不大,低库存格局将保持。而历史上,如此低位的库存水平形成的基本面支撑也是偏强的。

消费季节性走弱

7 月政治局会议强调,货币政策强调精准,财政政策重视实效。7月政治局会议延续了此前宽信用的货币政策基调,维持对银行让利要求的表述,预计社融增速仍将持续增长。会议更加强调货币政策的精准导向,提出“要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业”,预计未来结构性货币政策宽松将是调控的重要方式。会议在财政政策方面强调“落地”和“实效”。预计未来相关政策将进一步细化,已有的财政政策将会加速推进,对实体经济的拉动效果将更显著。另外,今年以来政策逆周期调节力度较大,但公共财政支出同比收缩,因此未来预计财政政策资金落地将同比提升。

美联储偏鸽维持宽松立场,预计流动性仍将处于宽裕水平。美联储7月召开议息会议,宣布维持联邦基金目标利率0%—0.25%不变,符合市场预期。美联储表态认为通胀下行压力大于上涨压力,主要核心通胀仍处于低位,失业率处于高位。考虑修改前瞻指引,可能提高通胀门槛,有利于未来进一步宽松。美联储称将在疫情影响消失前不惜一切代价采取行动,但疫情影响彻底结束后将逐渐退出超宽松政策,短期内宽松政策退出的风险较低。

综合来看,国内消费季节性走弱、境外疫情二次干扰,令短期消费向上斜率放缓,预计铜价将迎来阶段性调整。

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