宏观环境变化不大 股指期货料维持多头操作

A股于7月初放量突破后,受宏观因素影响,市场分歧再现,上证综指在3150—3450区域形成新的振荡箱体。多空的焦点在于,目前A股整体估值水平已经回到过去10年均值,估值修复以后,市场是否还有上行动力。分析认为,流动性变化是驱动本轮上涨主因,虽然近期指数涨幅不大,但市场依然保持良好的成交规模和赚钱效应,在宏观基本稳定的前提下,市场多头特征预计将持续。

本轮上涨并非业绩驱动,流动性才是主因。诚然国内货币政策相对独立,但是欧美央行扩表导致的溢出效应不容忽视。疫情以来,美国成为全球流动性增长的主要驱动,短短几个月时间,美联储资产负债表规模从4.2万亿美元飙升至7万亿美元,扩表的幅度仅次于2008年金融危机时期(1万亿美元至2万亿美元,扩表一倍)。货币供应的快速增加直接导致资产价格上升,股市、债市、房产、黄金、比特币等随后均出现明显上涨。

尽管国内货币政策相对独立,但是人民币兑美元币值稳定,美元流动性增加必然对国内资产价格产生影响。从3个月SHIBOR利率和银行理财收益率的走势来看,尽管有反复,但收益率的中枢是在下移的,相应的对股票投资的收益回报要求也会下降,从而导致权益估值上升,也就是股票价格上涨。

从资金供需来看,股市资金流入速度明显大于募资需求。募资方面,2020年上半年A股首发及增发募资合计5233.77亿元,环比2019年下半年下降10.67%。增量资金来源于几个层面,第一是普通投资者的新增资金,较难精确观测,但与市场行情有强正相关性。第二是融资余额变化,年初至今累计上升3886亿元。第三是外资占比的增加,年初以来北上资金(含MSCI等被动投资)净流入1284亿元。第四是新增机构投资者,过去几年A股逐渐成熟化,大型机构的平均投资收益明显跑赢散户,形成了基金投资热潮。据统计,2020年1—7月新成立的偏股型基金为1.03万亿元,规模相当于过去三年的总和,其中仅7月新成立的基金规模就高达3173.4亿元。

近期大盘指数波动主要源于市场风格的反复,月初在金融板块强势补涨的影响下,权重指数放量上涨,随后市场对于监管降温和中美摩擦的担忧令上证综指止步3458点,市场回到成长板块的主题投资氛围中。7月虽然指数表现一般,赚钱效应却不逊于以往牛市。蓝筹补涨退潮后,成交金额依然维持高位,7月日均成交金额从此前7000多亿元一举突破万亿元,达到1.3万亿元,明显上了一个台阶。成交活跃伴随的是赚钱效应上升,Wind数据显示,2020年上半年,两市涨停个股超过100家的交易日有35天,这个数据在7月以后急剧上升,从7月1日至8月4日的25个交易日中,两市涨停个股超过100家的就高达19次。

综合来看,当前大类资产整体收益率下降,造成权益类资金流入和估值提升,在宏观环境没有太大变化的情况下,多头行情料将持续,建议股指期货各合约维持多头操作。

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