二季度经济超预期增长3.2%，且除消费修复较弱以外，固定资产投资、工业产出和进出口情况都在持续改善中，在经济持续修复的预期中，国债现券利率可能继续向上，当前十年期国债到期收益率报2.95%，大概率继续上行突破3%。另外，央行货币政策继续走向常态化，展望下半年，宽松基调虽然不变，但其宽松幅度或难以企及上半年，叠加短期内市场有较多货币将回笼，市场流动性可能保持偏紧态势。最后，权益类市场继续延续前期火爆行情，两市成交额连续十余日突破万亿元，股债跷跷板效应可能继续显现，国债价格上行空间有限，短期内或有所回落。
一、二季度经济整体修复可观
上周统计局公布二季度GDP增长数据，同比增长3.2%，好于市场预期的2.4%，且实现由负转正，整体经济修复情况领先于海外其他国家。就三产结构来看，第二产业V型修复速度最快，第三产业最慢，整体反映了国内在疫情后的消费和生产的错步复苏情况。
具体观察消费、投资和出口等增长情况，消费端修复最为弱势。6月社会消费品零售总额同比依然维持负增长，报-1.8%，低于市场预期，而1-6月整体同比负增长情况还略有扩大。而固定资产投资和工业端修复基本符合预期，1-6月城镇固定资产投资同比负增长3.1%，较前期跌幅收敛约二分之一，不过仍未恢复至疫情前水平，1-6月工业增加值同比负增长1.3%，保持弱势修复，基本符合预期。工业增加值当前同样没有回复到疫情前水平。最后在对外贸易方面，6月进出口同比较前期大幅增长，且远超市场预期，而进口强势增长从侧面反映国内消费水平继续回暖，对相关进口产品需求开始回升;另一方面，中国的主要贸易伙伴随着其疫情的逐渐控制，生产端也在保持修复。
因此总体看来，国内在后疫情时代经济修复仍然凸显韧性，经济恢复远好于欧美国家，而随着后续电影业、旅游业重新发力，服务业PMI还有较大上升空间;在工业端，上半年以来新增专项债发行持续助力基础建设投资，而6月以来1万亿特别国债的发行也将为“两新一重”提供资金，基建投资修复前景依然乐观，因此市场对后续经济增长的信心或进一步上升，而各地或继续出台如消费补贴等消费提振政策来刺激消费增长，宏观基本面保持上行态势，因而国债期货避险属性或被进一步弱化，价格难以受到基本面支撑。
二、央行短期偏“鹰”，市场流动性收敛
国内经济的修复态势不仅令国债避险属性被削弱，而且上半年为对冲疫情影响所进行的宽货币和宽信用政策力度也存在继续减弱的基础。仅从宽信用来看，上半年新增人民币贷款共约12万亿，同比增长25%，之前央行相关人士表示全年将实现新增人民币贷款20万亿，当前已经完成60%的信贷投放，而在后续经济保持修复的预期下，央行操作或继续保持克制。具体来看，央行从上周开始向市场释放流动性，实现一周四次逆回购操作，共释放3300亿元;此外在7月15日，开展了4000亿元MLF操作，其表态是对本月两次MLF到期和一次TMLF到期的续作，然而显著低于到期规模。
市场流动性方面，银行间拆借利率多数保持相对高位，隔夜shibor报1.95%，较上个交易日虽有所调降，但远端shibor仍多数上行。就本周而言，公开市场共有3300亿逆回购到期，和4977亿元MLF和TMLF到期，因此短期内市场资金面可能延续偏紧。另外，无论是MLF续作还是逆回购操作，其中标利率都没有降低，因此就货币政策传导机制来看，本月LPR利率继续按兵不动，连续三个月维持不变。
在当前外部环境面临较大不确定性，内部经济增长仍有压力的局面下，虽然此宽松的货币政策不会退出，但经济边际改善的情况将加速央行回归常态化货币政策操作，国债利率端大幅下行的可能性不大，且短期内流动性的收敛和股债跷跷板效应可能仍令国债期货价格承压。
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