旺盛势头支撑 铜价或将继续冲高

总体来看,2020年上半年的铜市主要随着COVID疫情的发展而波动。在1季度疫情主要在中国爆发时,经济活动停滞,消费低迷,而海外矿山供应维持平稳,这使得库存累积,铜价处于低位。而2季度中国疫情趋于平稳,企业复工复产之后,此前压抑的消费爆发,同时海外疫情蔓延,铜精矿供应紧缺,供需双方的扭转推动了铜价从低位的35000元/吨一线回到48000元/吨左右。

海外铜精矿供应和消费复苏的节奏将是下半年行情的关键。如果3季度南美洲铜精矿供应恢复,而消费不能持续当前“报复性消费”的力度,那么当前价位下铜价将在3季度有回调压力,并在4季度进入终端消费旺季后再次走高。而如果南美洲铜精矿供应不能恢复,并且消费随海外经济重启延续旺盛势头,那么铜价或许将继续冲高。预计沪铜运行区间在45000-54000元/吨之间,伦铜运行区间在5500-6500美元/吨之间。同时需警惕欧美疫情可能2次爆发带来的恐慌情绪对铜价的压制。

供应方面,由于COVID-19疫情在海内外情况的差异,导致供应端呈现了阶段性特征;在1-3月份国内疫情严重时,废铜回收和冶炼端运营受限,而海外矿山供应保持正常,这体现在了这个阶段TC持续上升。4月份之后国内疫情平稳,经济逐渐恢复,而海外矿山疫情蔓延,此时废铜供应和冶炼生产逐渐恢复,但是铜精矿紧缺,TC在这个阶段一路下行。

矿山端:据SMM,2020年4月铜精矿含铜产量约14万吨,环比减少0.2万吨,同比增加15.68%。1-4月份铜精矿含铜产量累计为51.2万吨,同比增加12%。虽然1-3月份是中国COVID-19疫情较严重的事情,但是铜矿的生产运营基本维持正常。中国海关最新统计数字显示,2020年4月份我国铜矿石及精矿进口量为202.95万吨,1-4月份累计进口量为757.62万吨,与去年同期相增加4.9%。2020年上半年国内铜精矿产量和进口量皆略有增长。5-6月份由于南美洲疫情蔓延的影响,铜精矿供应紧张,报关量下降,但是1-4月份数据并未受明显影响,同比还略有增长。

冶炼端:据统计局数据显示,2020年5月中国精炼铜产量85.3万吨,同比上涨19.98%。1-5月份精炼铜产量累计为396.7万吨,同比上升2.67%。据海关总署,2020年5月份我国未锻造的铜及铜材进口量为43.6万吨,1-5月为218.5万吨,与去年同期相增加12.4%。6月份现货铜精矿TC继续下滑,从5月底的53.4美元/吨继续下跌到了51.5美元/吨。2020年上半年TC从年初的58.1美元/吨开始上涨,直到3月份中旬到达顶峰71.5美元/吨,随后一路走低,从3月份的71.5美元/吨走至51.5美元/吨。

这主要是因为在1-3月份中国疫情扩散时期,冶炼厂生产意愿受限,而海外铜精矿保持正常供应,TC持续上行。到4-6月份中国疫情稳定,冶炼厂开工恢复后,海外矿山疫情蔓延,铜精矿供应吃紧,TC一直走低。总体来说,2020年上半年冶炼产量小幅增长,但由于疫情和硫酸涨库等因素,产量增长仍受到影响,主要集中在1季度;2020年新增的冶炼产能集中在下半年,新疆五鑫铜业、赤峰金剑、铜陵有色等项目预期在下半年投放产能,总计2020年的产能增量为75万吨。

废铜端:据海关数据统计显示,2020年4月中国废铜进口实物吨为8万吨,同比减少了36.8%。1-4月份废铜进口实物吨为35.6万吨,较去年同期的55万吨大幅下降了35.3%,主要是受海内外疫情影响。而2020年进口废铜平均含铜品位与2019年基本持平。据测算,1-4月累计进口废铜金属量较去年同期减少约18.8万金属吨。与进口金属量减少相比,配额却明显增加,中国2020年截至目前已发放废铜进口配额54万吨金属吨,远超去年同期。

随着再生铜进口政策的推出,预计下半年废铜进口量有望增加。1季度由于国内疫情影响,废铜回收困难,市面上货源稀少。且铜价处于低位,精废价差较小,甚至数次出现倒挂现象。2季度之后废铜回收逐渐恢复,加上铜价从低位回升,废铜供应商出货意愿较强,市面上货源较1季度明显充裕。

需求方面,2020年1季度受疫情影响,经济下行严重,各下游需求均显低迷。而自4月中下旬开始,企业稳步复工复产,此前受压抑的需求集中爆发。以电力投资加速为首,下游消费旺盛。汽车和家电的需求也逐渐复苏,房地产各项指标回暖。相对于往年2季度的淡季特征,2020年2季度出现了一定程度的“报复性消费”,略超出市场预期。

电力:据SMM,2020年6月电线电缆企业开工率为97.11%,上月开工率为101.74%,去年同期开工率为89.7%,较去年同比提升较大。电线电缆企业在复工复产阶段有明显的提升。电网工程投资完成额(1-4月累计)670亿元,同比减少16.5%,4月份单月完成额305亿元,同比略微增加1.3%;新增220千伏及以上输电线路长度(1-4月累计)4698千米,同比减少41%,4月份单月新增长度为843千米,同比减少62%。整个1-4月份电网投资完成力度为近年来最低,电力投资乏力。而在疫情稳定之后,电力电网行业在5-6月份开工率同比提升较高,下游电缆厂也反映订单充裕。

空调:据统计局数据,2020年5月全国空调产量为1942.8万台,同比减少14.7%。2020年1-5月全国空调产量累计7798.8万台,同比减少23.1%。空调行业在疫情冲击下影响较大,上半年同比下降明显。但是在2季度每月产销同比降幅逐月在缩窄。同时空调厂商反映,在欧美重启经济后,来自海外的订单也在逐渐恢复,预计后续需求还能继续向好发展。

汽车:据统计局数据,2020年5月份,我国汽车产销量分别位218.7万辆和219.3万辆,环比小幅上升4%和6%,比上年同期分别上升18.34%和14.48%。1-5月份,汽车累计产销分别为778.7万辆和795.7万辆,累计同比分别下降为23.6%和22.5%。汽车行业产销大幅下降主要是受到疫情的冲击,大面积的停工停产,以及居民隔离期间消费意愿的下降等因素的影响,产销数据的下滑重要集中在1季度。随着国内疫情的逐渐好转,国内汽车产销在4月和5月皆有所提升,5月份汽车产销数据同比已经转为正增长。除了本身经济的恢复以外,国家促进汽车消费的一系列政策也有力的推动了汽车行业的复苏。在2季度,相应商务部促进汽车消费的号召,多个省市公布了相应的汽车消费刺激政策,涵盖了放宽传统汽车限购号牌、鼓励“国六”标准车型消费、鼓励以旧换新、推动汽车下乡、给予相关车型尤其是新能源车型补贴等措施。

房地产:据国家统计局数据,2020年1-5月份,商品房销售面积48702.97万平方米,同比下降12.3%。1-5月份房地产开发企业土地购置面积4752.05万平方米,同比下降8.1%。1-5月房地产开发企业房屋施工面积762627.75万平方米,同比增长2.3%;房屋新开工面积69532.81万平方米,同比减少12.8%;房屋竣工面积23687.12万平方米,同比减少11.3%,降幅缩小1.1个百分点。总体来看,房地产虽然2020年累计数据同比下滑明显,但是4-5月份不论是施工、销售还是投资数据均有筑底回升的迹象,景气度较1季度明显上升。在经济下行压力下,信贷政策管控也有边际上的放松。预计房地产行业将呈现前低后高的走势,下半年景气度将继续回升。

库存:截止6月24日,三大交易所库存为34.2万吨,同比增加约2.05%。上期所库存小计14.6万吨,同比减少44.7%。保税区库存约20.95万吨,同比减少51.67%。交易所库存的变化和疫情走势保持一直,于3月下旬达到最高峰的50.7万吨,之后随着疫情的好转和经济的恢复,持续处于去库周期。当前的交易所库存已经处于低位,保税区库存亦同比下降超一半,如此低位的库存对于价格将有一定支撑作用。

总体来看,2020年上半年的铜市主要随着COVID疫情的发展而波动。在1季度疫情主要在中国爆发时,经济活动停滞,消费低迷,而海外矿山供应维持平稳,这使得库存累积,铜价处于低位。而2季度中国疫情趋于平稳,企业复工复产之后,此前压抑的消费爆发,同时海外疫情蔓延,铜精矿供应紧缺,供需双方的扭转推动了铜价从低位的35000元/吨一线回到48000元/吨左右。展望2020年下半年的行情,疫情的影响依然将是最重要的因素。

尽管南美洲国家屡次希望将矿山运营恢复到正常水平,但是从6月份的情况来看形势仍不乐观。智利和秘鲁的疫情仍在加剧,大矿山的感染人数还在上升,这使得此前政府推动的复工或许遭遇反复。7月份的铜精矿供应的恢复目前看已经较为困难,而如果下半年智利秘鲁的供应一直受限,那么铜价将还要被推高。

消费方面,长期看中国的消费仍将表现韧性。不论是汽车、家电还是房地产在经济活动持续放开后,应该会出现进一步的复苏。而电力投资的力度或许将有季节性差异,3季度能否保证消费的持续性存疑,从往年看9-10月后将是电力投资再次发力的旺季。

海外铜精矿供应和消费复苏的节奏将是下半年行情的关键。如果3季度南美洲铜精矿供应恢复,而消费不能持续当前“报复性消费”的力度,那么当前价位下铜价将在3季度有回调压力,并在4季度进入终端消费旺季后再次走高。而如果南美洲铜精矿供应不能恢复,并且消费随海外经济重启延续旺盛势头,那么铜价或许将继续冲高。预计沪铜运行区间在45000-54000元/吨之间,伦铜运行区间在5500-6500美元/吨之间。同时需警惕欧美疫情可能2次爆发带来的恐慌情绪对铜价的压制。

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