沪铜期货累计上涨47% 还能继续疯狂吗

从3月份的低点反弹以来,沪铜期货已经累计上涨47%,周一曾一度涨至53510元/吨,正处于两年以来的高位。沪铜期货疯涨背后,到底有哪些因素在支撑?

铜价疯涨的三大因素

此次铜价大涨由多重利好因素共同推动。其中核心的驱动因素是宏观经济的复苏预期。而来自基本面的利好则加强了本轮铜价反弹的幅度,主要包括铜矿供应遭破坏,以及疫情后下游的需求恢复超预期。

一、宏观经济复苏的乐观预期

首先来看宏观经济方面。下半年,逐步走出疫情冲击的全球经济出现复苏迹象,但因疫情管控效果差异引发的地区间复苏差距巨大。

不过,作为全球最大铜消费国,中国经济的复苏给铜价提供了动力,上周四公布的中国CPI和PPI数据表现中性偏利好,特别是6月PPI同比下降3%,此前连续4个月降幅扩大的趋势出现逆转,市场将其解读为进一步确认了经济的复苏。

二、国内需求快速回升

其次,随着国内经济复苏,需求快速回升。国内新基建投资加快,所需的基础原材料电线电缆需求快速上升,中国终端消费需求爆发式增长,推动铜价快速上涨。

海关总署的数据显示,中国6月未锻轧铜及铜材进口量为656483吨。未锻轧铜及铜材进口量6月数据高于5月的436030.6吨,较2019年6月的326000吨翻了一番。2020年1-6月未锻轧铜及铜材进口量共计2841047.4吨,较去年同期增加25.2%。

6月份铜精矿进口意外下降,较5月份下降6%至169万吨,但仍较去年6月份增长8.4%。蒙特利尔银行资本市场(BMO Capital Markets)在一份报告中表示,精矿进口下降并非由于需求不足,而是由于矿山供应短缺,铜矿生产国秘鲁五月份的产量下降了40%。

三、供应锐减,库存下降

供应方面也给铜价的上涨提供了强大的动力。南美和非洲疫情扩散,全球大型铜矿生产商无一幸免,均发现新冠疫情。美洲、非洲等主要矿山产区纷纷采取了减少开工和隔离等举措,铜精矿供应减少,铜精矿加工费持续走低。

6月27日,智利矿业部长称,由于疫情的影响日益严重的缘故,预计智利铜矿将减产20万吨,意味着将比2019产量下滑3.5%。更糟糕的是,智利Antofagasta旗下Centinela铜矿工会投票决定在智利罢工。惠誉指出,从全球范围来看,今年铜产量可能减少2.5%。

供应的减少导致库存大幅下降,LME可用库存已降至10万吨下方,首次公布的LME非交易所和私人库存也仅有16万吨,全球可用铜库存不足两周消费。此外,随着产铜国供给中断的影响传导至国内,铜精矿港口库存在近1个多月以来持续下降。

供不应求的另一个迹象是处理和精炼费用的下降。矿商支付给冶炼厂的TC/RCs降至8年低点,表明炼厂之间在争夺可用的铜精矿。

铜价还能继续强势下去吗?

目前来看。上述支撑铜价上涨的三个因素并没有发生逆转。全球经济复苏虽然风险犹存,但人们目前的预期还是乐观的。只要宏观预期不发生明显的改变,铜价上涨的大趋势就很难发生逆转。

然而,值得注意的是,6月份我国铜进口大增,除了需求推动外,沪铜与伦铜之间的套利窗口开启,进口铜比在国内购买更加便宜,套利活动也帮助推高了6月份的进口数据。英国商品研究所(CRU Group)的中国铜需求分析师在进出口数据发布后表示,套利窗口有利于铜的进口。

下半年,市场普遍认为,国内的需求将继续保持强劲,主要是因为下半年国内经济在新基建的推动下将越来越好,这给需求提供了保障。

不过,海外需求面临的风险较大,例如美国方面,疫情依然较为严重。如果接下来海外疫情依然没得到有效控制,全球经济复苏的乐观预期可能会动摇,这对铜价构成下行风险。

供应方面,主要看南美疫情能否得到有效控制,如果在接下来几个月能够好转,铜精矿的供应或许有望在第四季度出现回升。

铜价在过去3个多月的大涨中已经积累了较大的获利盘,因此,交易者应该理性看待铜价的上涨,小心价格回调。

对冲资金疯狂买入

美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示,对冲基金在铜市场的看涨头寸处于2018年6月以来的最高水平。

4月和5月投机头寸的特点是,随着价格从3月低点强劲反弹,空头押注稳步减少。然而,值得注意的是,那两个月仅仅只是空头开始撤退,多头并没有增加,多头头寸当时依然处于非常低的水平。当时对冲基金显然正流向更具吸引力的市场,那时工业金属仍被认为极易受到全球经济放缓的影响。

然而,在过去几周,情况发生了变化。

投机者的多头仓位飙升至59818手合约,为1月份以来的最高水平,当时疫情还未爆发,市场普遍预期2020年铜价将出现利好。美国CFTC非商业净多头持仓从6月初的-946手,增加至目前的23812手。

与此同时,在最近两份COTR报告显示,空头头寸被削减至3万份以下,为2018年初以来的最低水平。目前来看,净多仓的规模并不算极端,因此对冲基金还有增加多头头寸的空间和可能性,理论上这会支撑价格进一步上涨。

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