纸浆期货上市系列报告：纸浆供需分析

1 纸浆原料产量分析

2008年金融危机后，全球用于生产纸浆的针叶木材产量明显下降，2009年以后大幅回升，近五年维持稳定增长。2017年，全球针叶木材产量为3.43亿立方米。2017年全球针叶木材最大的生产国依次为美国（产量12909万立方米，占比37.68%）、俄罗斯（产量3258万立方米，占比9.51%）、瑞典（产量2807万立方米，占比8.19%），前五名生产国产量占到全年产量66.9%。

2 全球纸浆的供需情况

造纸行业被称为社会和经济的晴雨表。受到2008年金融危机影响，2009年全球纸浆产销量大幅减少1400万吨，2011~2016年全球纸浆基本保持供需平衡，稳定在1.8亿吨左右。

2.1全球纸浆生产

漂白硫酸盐木浆产量在2009年小幅回落，随后随着经济复苏，漂白硫酸盐木浆产量稳步增长。2017年全球漂白硫酸盐木浆产量10132万吨。2017年全球漂白硫酸盐木浆最大的生产国依次为美国（产量2186万吨，占比21.58%）、巴西（产量1608万吨，占比15.87%）、加拿大（产量841万吨，占比8.30%），前五名生产国产量占到全年产量的59.2%。

2.2全球纸浆需求

2016年全球纸浆消费量为18061万吨，产销平衡值为-6万吨。纸浆主要用于生产纸及纸板。

全球纸及纸板产销量同样受到2008年金融危机影响，2009年全球纸及纸板产销量大幅回落，随着经济的复苏，纸及纸板产销量近几年稳定增长。2016年全球纸及纸板产量41088万吨，消费量41358万吨，产销平衡值为270万吨。

2.3库存与发运

全球生产商漂针浆和漂阔浆平均库存天数分别为30天和40天。2018年9月，全球生产商漂针浆和漂阔浆库存天数分别为33天和41天，其中漂针浆库存天数与上月持平，较去年同期增加4天。

全球木浆港口库存目前处于历史高位。2018年9月，全球木浆港口库存138万吨，较去年同期增长16.9%。

9月全球木浆发运量较上个月增加19.4万吨，环比增长4.38%至462.4万吨，较去年同期增加6.99%。其中漂针浆9月发运量较上个月减少7.4万吨，环比下降3.73%至190.9万吨，较去年同期下降7.38%。

3 国内纸浆的供需情况

2002~2007年我国纸浆产销增长率达到10%以上，受2008年金融危机影响，我国纸浆产销增长率逐渐放缓，2015年至今纸浆产销年增长率低于1%。2017年纸浆消耗总量10051万吨，生产总量7949万吨，产销平衡值为-2102万吨。

3.1我国纸浆生产

我国纸浆生产以废纸浆为主。2017年全国纸浆生产总量7949万吨，较上年增长0.30％。其中：木浆1050万吨，较上年增长4.48％；废纸浆6302万吨，较上年增长-0.43％；非木浆597万吨，较上年增长1.02％。

3.2我国纸浆进口

我国是世界上最大的木浆进口国，木浆进口依赖度高。中国造纸协会数据显示，2017年进口木浆2112万吨，较上年增长12.28%，占全年木浆消耗量的67%，进口依赖度较高，其中2017年中国漂针浆总进口量为813万吨，进口依存度超过95%。因此，我国纸浆存在政治风险（出口国政治稳定性等）、贸易风险（贸易开放程度、汇率波动等）和运输风险（运输距离、运输方式）等诸多风险。

我国进口木浆来源国也较为集中。2017年我国漂针浆的进口国主要有加拿大、美国、智利、芬兰、俄罗斯；漂阔浆的进口国主要有巴西、印尼、乌拉圭、智利、美国。

3.3港口库存

2018年10月下旬，常熟港木浆库存47万吨，较上月下旬下降8%，较去年同期增加126%。港口库存以阔叶浆为主；本月到货量较上月略增，主要集中在中下旬到货。

青岛港纸浆库存偏高位整理，较上月下旬增加17%，较去年同期增加106%，其中港内45万吨，港外29万吨。中下旬货源集中到港。

3.4我国纸浆需求

我国是世界造纸产品的主要生产国和消费国。2017年全国纸浆消耗总量10051万吨，较上年增长2.59％。木浆3152万吨，占纸浆消耗总量31％，其中进口木浆占21％、国产木浆占10％；废纸浆6302万吨，占纸浆消耗总量63％，其中用进口废纸制浆占21％、用国产废纸制浆占42％；非木浆597万吨，占纸浆消耗总量6％。

木浆主要用于生产生活用纸（卫生纸、餐巾纸等）、双胶纸（A4纸、笔记本、图书内页等）、铜版纸（广告页面、画册等）、白卡纸（高级纸盒、商品表衬等）。生产过程中，造纸企业将针叶浆、阔叶浆和化机浆按一定比例混合后制成不同产品。

3.4.1不同纸种生产情况

原纸生产可分为两条细分产业链：一条是以木浆为原材料，生产双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸等产品；另一条是以废纸为原材料，生产新闻纸、白板纸、瓦楞纸、箱板纸等产品。不同纸种的产量、产能利用率和消费结构详见图表。

受下游需求行业增速差异影响，不同纸种产量变化不同。在供给侧改革、淘汰落后产能背景下，大量中小纸厂落后产能被关停，大型造纸企业则稳步扩大产能，提高产量。

3.4.2终端消费情况

行业下游消费包括文化用纸消费、包装用纸消费、生活用纸消费三个方向。其中文化用纸主要下游是印刷行业，例如印刷发行书籍课本和杂志报刊等；包装用纸的主要下游是各行业产成品的包装需求和快递物流；生活用纸已经接近最终消费品。

4 相关品与替代品

4.1针叶浆与阔叶浆

针阔叶间的替代关系。针叶浆制作的纸张具有更高的抗张强度和柔韧性，在木浆的使用中通常会加入一定比例的针叶浆。而我国市场由于造纸机器的升级，阔叶浆通过相对的价格优势对针叶浆产生一定的替代，结果为针叶浆的需求带来短期影响。

4.2废纸浆与纸浆

我国是废纸回收和消费大国，受环保政策的影响，废纸进口数量在2017年下半年大幅下降。我国进口的废纸一般分为欧废、美废和日废三种。其中美国是我国最大的进口废纸来源地。2018年以来废纸进口累计值比去年同期下降40%以上。