股指期货:单边操作风险大 期现套利正当时

A股大幅波动的行情下,做多有较大的风险,但是由于远月高贴水,单边做空也面临着风险。股指单边操作面临着较大的风险,因此当前进行期现套利,是更合适的策略。

最近国内股指期货呈现出了大幅波动的特征,春节后第一个交易日大幅低开,IF和IC均以跌停价收盘,IH下跌幅度为9.59%。2月4日起期指开始大幅反弹,反弹一直持续到2月25日,IF、IC和IH均反弹超过春节前的位置,收复了节后第一个交易日的全部跌幅。然而,随后海外疫情开始恶化,国内的股指期货受外盘影响下跌,目前三个期指均跌至春节后的低位。

A股大幅波动的行情下,单边操作面临着较大的风险,因此当前进行期现套利是更合适的策略。本文研究股指期货的期现套利,思路是研究接下来哪些行业可以取得超额收益,找到这些行业,投资者可以将资金配置在这些行业,同时用股指期货进行对冲系统性风险,博取Alpha收益,这样就规避了市场的系统性风险。本文采用历史比较法,研究非典疫情后A股超额收益的行业,来探讨当前A股中哪些行业可能会取得超额收益。

为什么说当前基本面与2003年7月1日之后相似

为什么说当前与2003年非典疫情得到控制后相似?现在国内疫情经过近两个月的全国性防控防治,基本上得到了控制,多省市连续多日本土新增病例为0,国内大部分省市已经具备复工条件。2003年6月底世卫宣布将北京从非典疫情的名单中排除,标志着中国疫情得到控制。从疫情方面看,现在疫情基本得到控制与2003年7月以后非常像。其次,2003年非典疫情后,我国实行了宽松的宏观政策。接下来中国宏观政策大概率会宽松,这与2003年情况也类似。

3月16日我国公布的工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额同比增速分别为-25.9%、-24.5%、-20.5%,均创历史新低,疫情对经济的负面影响超过了2003年的SARS和2008年的金融危机,这种情况下宽松政策非常有必要。2月21日,中央政治局会议上也指出,“积极的财政政策要更加积极有为,稳健的货币政策要更加灵活适度”,这意味着政策会宽松。

2003非典疫情后,哪些行业取得了超额收益

复盘申万二级行业,以沪深300指数作为基准指数,以2003年7月1日为基准日,以5%作为阈值。通过历史数据回测,可以看出在当时的89个二级子行业中,有19个二级行业取得了超额的收益,占比21%,这些行业平均的超额收益率是27.12。取得超额收益的行业主要有三大类:一是资源类行业,煤炭开采、采掘服务、石油化工、钢铁、基本金属、水泥制造、玻璃制造、电力,共8个;二是港口、物流、航运、航空运输、机场、运输设备等6个行业,这些行业得益于经济恢复;三是通信运营、半导体、光学光电子、电气自动化、互联网等5个行业代表当年新经济。

下面,研究这些行业为什么会取得超额收益。2003年我国经济以扩大投资为导向,当年房地产、高铁、制造业均处于上升期,政策空间很大。2003年二季度起国家进一步扩大投资来应对经济下行的风险,固定资产投资增速和房地产投资增速均接近30%或更高,伴随着宽松政策,当年的大宗商品价格也有大幅度的上涨,铜在非典结束后的9个月内上涨了68%。当时的煤炭开采、采掘服务、石油化工、钢铁、基本金属、水泥制造、玻璃制造、电力等资源类行业受益于政策支持和价格上涨的双重利好,取得明显的超额收益。可以说,这些行业取得的超额收益主要是扩大固定资产投资的政策所带来的。

还有一类行业,行业取得超额收益得益于经济恢复带来的景气度提高,港口、物流、航空运输、航运等,这些行业在疫情期间受到重创,估值较低,之后取得超额收益主要得益于经济复苏导致的需求增加。第三类取得超额收益的,就是当年的新经济,比如当年代表3G新方向的通信、代表新科技的电气自动化和互联网、半导体、光学光电等,这些行业取得超额收益得益于政策支撑。

总之,非典疫情后取得超额收益的这些行业,要不是得到了国家政策的支持,要不就是一时受重创但业景气度随后会明显提升的。

从“抗疫”转向经济,2020年哪些行业有望取得超额收益

下面,我们分析接下来哪些行业能取得超额收益。历史会重演,不会简单重复,因此不能刻舟求剑地认为2003年那些取得超额收益的行业,在2020年也会取得超额收益,因为今天的基本面与当时已经完全不同。但有一点是类似的,得到政策支持的行业以及需求随着疫情缓和得到提升的行业,会取得超额收益。可以从两条主线来找:一是得益于国家政策支持的;二是疫情期间受到重创,但疫情后需求能迅速得到恢复的。

2020年国家政策支持的行业主要是:一是新基建行业,包括5G基站建设、特高压、城际高速铁路、城市轨道交通、新能源充电桩、人工智能和工业互联网。在这些行业里,我们比较看好5G基站建设、轨道交通、工业互联网等。二是补短板行业,应急物资保障行业、公共卫生服务、交通能源、重大水利、生态环保、老旧小区改造等涉及的行业。在这些行业里,比较看好交通能源、重大水利、环保。三是都市圈建设,最近国务院出台了《国务院关于授权和委托用地审批权的决定》,这有利于以都市圈为中心规划建设用地,都市圈建设使一些传统的基建和资源类公司受益,比如基建、水泥类行业等,尤其是水泥行业,去库存比较彻底、行业集中度比较高,未来比较看好。预计以上涉及的相关的行业有望取得超额收益。

还有一些行业的需求会得到明显的改善,例如,航空运输、航运、物流等,这些行业也比较看好。航空运输在疫情期间受到了非常大的冲击,股价也有较大幅度的下跌,随着疫情好转,股价预计也将逐步得到修复。航运行业,受大宗商品前几年熊市的影响,估值很低,现在因原油价格大幅降低以及我国储备原油,未来盈利会得到改善,有望取得明显的超额收益。物流行业,预计随着经济恢复,需求还会进一步增长。

当前国内股指期货受国内疫情好转表现远强于海外期指,同时,又受到了海外的影响,表现出暴涨暴跌的高波动特征。做多有较大的风险,但是由于远月高贴水,单边做空也面临着风险,以IC2009合约为例,远月的年化贴水率13%。这种情况意味着趋势性空单面临着较大的移仓成本。因此,我认为接下来考虑用股票多头+IF空头的组合,进行股指期货的期现套利是较为合适的策略。期现套利,股票多头可以考虑在新基建、旧基建行业、补短板、航空、海运等行业中进行选股,同时用IF期指进行对冲系统性风险,这样能在波动性大的行情中避免“两面挨打”。

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